{"id":49,"date":"2006-03-22T15:54:24","date_gmt":"2006-03-22T15:54:24","guid":{"rendered":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/?p=49"},"modified":"2006-03-22T15:54:24","modified_gmt":"2006-03-22T15:54:24","slug":"les-marches-financiers-sont-ils-efficients-partie-iii-a-qui-profite-le-crime","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/2006\/03\/22\/les-marches-financiers-sont-ils-efficients-partie-iii-a-qui-profite-le-crime\/","title":{"rendered":"Les march\u00e9s financiers sont-ils efficients ? Partie III – \u00e0 qui profite le crime ?"},"content":{"rendered":"

Voici donc le troisi\u00e8me article de ma s\u00e9rie de quatre thibillets sur l’efficience des march\u00e9s financiers, apr\u00e8s mon introduction sur l’efficience<\/a>, et le rappel des r\u00e9sultats des \u00e9tudes acad\u00e9miques<\/a>, en attendant le quatri\u00e8me (et dernier ?).<\/p>\n

Ici, je souhaite juste introduire une de mes grilles analytiques, probablement la plus importante pour comprendre comment fonctionnent les gens dans un monde professionnel. Les chercheurs (?) qui me lisent (?) n’apprendront rien (?) sur la th\u00e9orie de l’agence<\/strong>, je m’adresse ici aux milliards de lecteurs peu au fait des th\u00e9ories acad\u00e9miques, ceux qui forment le lot quotidien des statistiques de ce blog.<\/p>\n

La th\u00e9orie de l’agence<\/strong> postule que, quand vous confiez un mandat \u00e0 quelqu’un (par exemple, vous chargez un agent immobilier de vendre votre maison), vous allez avoir un probl\u00e8me principal-agent<\/a>. Vous, en tant que principal, avez un int\u00e9r\u00eat : que la maison se vende le mieux ( = le plus cher) possible ; l’agent peut s’aligner sur votre int\u00e9r\u00eat (dans ce cas, il est honn\u00eate, gentil, scrupuleux), ou bien mettre en avant son propre int\u00e9r\u00eat. Quel sera l’int\u00e9r\u00eat de l’agent immobilier ? On peut essayer d’exprimer les<\/em> diff\u00e9rents int\u00e9r\u00eats qu’il peut avoir : <\/p>\n

    \n
  1. Vendre bien.<\/strong> En effet, sa commission est un pourcentage du prix de vente. Dans ce cas, les int\u00e9r\u00eats du principal (le vendeur) et de l’agent sont align\u00e9s.<\/li>\n
  2. Vendre vite.<\/strong> Pour \u00e9viter de multiples visites sans concr\u00e9tisation, l’agent peut \u00eatre tent\u00e9 de n’accepter que les maisons se vendant en-dessous du prix du march\u00e9. C’est le principe mieux vaut faire 10 ventes par mois, \u00e0 50 000 \u20ac pi\u00e8ce, qu’une seule vente \u00e0 300 000 \u20ac<\/em>.<\/li>\n
  3. Toucher des primes.<\/strong> Ces primes peuvent \u00eatre li\u00e9es aux ventes, ou bien \u00e0 d’autres activit\u00e9s, par exemple la prospection commerciale. Si on imagine une agence qui donne une prime \u00e0 ses agents \u00e0 chaque fois qu’ils reviennent avec un mandat de vente, on peut en conclure que l’agent passera beaucoup de temps au t\u00e9l\u00e9phone, \u00e0 convaincre des vendeurs de lui confier un mandat, et peu de temps \u00e0 faire r\u00e9ellement visiter les maisons.<\/li>\n<\/ol>\n

    Tout ceci pourrait n’\u00eatre que fiction, c’est h\u00e9las la r\u00e9alit\u00e9. Si vous vous posez un moment, vous allez \u00e9ventuellement trouver d’autres modes de r\u00e9mun\u00e9ration des agents, qui rapprocheront leur int\u00e9r\u00eat, ou l’\u00e9loigneront, de celui du vendeur. Plus g\u00e9n\u00e9ralement, tout syst\u00e8me incitatif, par exemple un syst\u00e8me de r\u00e9mun\u00e9ration (fixe \/ variable, indemnit\u00e9s kilom\u00e9triques, tickets restaurant, miles…) pourra \u00eatre analys\u00e9 \u00e0 l’aune de \u00ab\u00a0quel est l’int\u00e9r\u00eat du principal (l’employeur), quel est l’int\u00e9r\u00eat de l’agent (le salari\u00e9) ?\u00a0\u00bb<\/p>\n

    Revenons aux march\u00e9s financiers. Qui est le principal ? L’investisseur, qui a du capital, et souhaite l’investir en actions. Quel est son int\u00e9r\u00eat ? Maximiser sa rentabilit\u00e9, ou plus pr\u00e9cis\u00e9ment, son couple risque-rentabilit\u00e9.
    \n Qui sont les agents ? Les conseillers en patrimoine et responsables d’agence bancaire, les traders et analystes boursiers, les journalistes \u00e9conomiques. Quel est leur int\u00e9r\u00eat ? Toucher des commissions sur les achats-ventes, ou bien faire vendre des journaux.<\/p>\n

    Les int\u00e9r\u00eats du principal et des agents ne sont pas align\u00e9s. Le jour o\u00f9 un gestionnaire de patrimoine sera r\u00e9mun\u00e9r\u00e9 un certain pourcentage de mes gains<\/em>, je veux bien envisager de devenir son client. Dans le syst\u00e8me actuel, quand la Bourse monte, les conseillers recommandent d’acheter, ils touchent des commissions, ils y gagnent ; quand la Bourse baisse, les conseillers recommandent de vendre, ils touchent des commissions, ils y gagnent. Si la Bourse remonte, etc.<\/p>\n

    Dans ce syst\u00e8me, les \u00ab\u00a0conseillers\u00a0\u00bb sont r\u00e9mun\u00e9r\u00e9s plus s’ils font \u00ab\u00a0tourner\u00a0\u00bb le portefeuille de leurs clients (on parle de portfolio churning<\/em>, litt\u00e9ralement, du touillage de portefeuille<\/em>). Et le moyen de faire tourner, c’est de proposer des tuyaux, des informations de premi\u00e8re bourre, des trucs, bref, d’\u00eatre convaincu qu’on est meilleur que le march\u00e9. Cela tombe d’autant mieux que les gogos (vous, moi) veulent gagner plus que les autres, et sont pr\u00eats \u00e0 \u00e9couter n’importe quelle sir\u00e8ne, celle qui dit que les graphiques permettent de pr\u00e9dire l’avenir, que la Bague de R\u00e9 les prot\u00e8ge contre les accidents de voiture, ou que l’ail \u00e9loigne les vampires. Ce qui nous ram\u00e8ne aux gestionnaires de portefeuille.<\/p>\n

    Vous imaginez un analyste financier, ou un gestionnaire de patrimoine, dire \u00ab\u00a0OK, je l’avoue, le meilleur moyen de ne pas perdre ses plumes, c’est de tout mettre dans un portefeuille diversifi\u00e9, et d’aller dormir pendant 5 \u00e0 10 ans\u00a0\u00bb ? Cela irait contre son int\u00e9r\u00eat (toucher des coms). En revanche, un prof, chercheur \u00e0 ses heures perdues, quel sera son int\u00e9r\u00eat<\/em> \u00e0 clamer que les march\u00e9s sont efficients ? A qui le crime profite-t-il ?<\/p>\n

    Conclusions :<\/strong> <\/p>\n