{"id":1139,"date":"2011-11-25T15:39:43","date_gmt":"2011-11-25T15:39:43","guid":{"rendered":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/?p=1139"},"modified":"2018-07-27T15:15:24","modified_gmt":"2018-07-27T14:15:24","slug":"rentabilite-en-pourcentage-et-profit-en-argent-la-tentation-du-court-termisme","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/2011\/11\/25\/rentabilite-en-pourcentage-et-profit-en-argent-la-tentation-du-court-termisme\/","title":{"rendered":"Rentabilit\u00e9 en pourcentage et profit en argent : la tentation du court termisme"},"content":{"rendered":"<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignleft\" style=\"width: 400px; height: 320px; margin: 10px 30px;\" src=\"\/blog\/wp-content\/images\/route_66.jpg\" alt=\"\" width=\"1024\" height=\"819\" align=\"left\" hspace=\"30\" vspace=\"10\" \/><span style=\"font-weight: bold;\">Nouvel exemple de synchronicit\u00e9 : <\/span><\/p>\n<ul>\n<li>hier, en cours de finance, un \u00e9tudiant Exec MBA m&rsquo;indique que sa soci\u00e9t\u00e9 pratique la location (plut\u00f4t que d&rsquo;investir), ce qui \u00ab\u00a0am\u00e9liore fictivement\u00a0\u00bb sa rentabilit\u00e9 (je reprends sa pens\u00e9e, sinon ses mots exacts), et nous avons alors une discussion sur la rentabilit\u00e9 des capitaux engag\u00e9s<\/li>\n<li>dans l&rsquo;apr\u00e8s-midi, Yann R me fait passer <a href=\"http:\/\/goo.gl\/XkGfH\">un article am\u00e9ricain<\/a> qui fait r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 <a href=\"http:\/\/goo.gl\/WgXzz\">un autre article<\/a>, titr\u00e9 de mani\u00e8re appropri\u00e9e \u00ab\u00a0comment la recherche des profits (je rajoute : \u00e0 court terme) tue l&rsquo;innovation aux USA\u00a0\u00bb<\/li>\n<\/ul>\n<p>Le propos est le suivant : supposons une soci\u00e9t\u00e9 qui a des immeubles, des usines, des machines, des stocks, du cash, bref, des actifs, pour <del>un total de 100<\/del> (non, merci \u00e0 Matthieu, c&rsquo;est un total de 50). Ces actifs ont permis de g\u00e9n\u00e9rer des ventes (50) qui, apr\u00e8s d\u00e9duction des co\u00fbts d&rsquo;exploitation (-40) donnent un R\u00e9sultat d&rsquo;exploitation (ou un EBIT en normes internationales) de 10. Rentabilit\u00e9 de l&rsquo;actif = 10 \/ 50 = 20%.<br \/>\nEt voil\u00e0 qu&rsquo;un consultant dit : \u00ab\u00a0si vous revendez votre usine, et que vous la louez, vous allez faire baisser grandement vos actifs (disparition d&rsquo;un actif \u00ab\u00a0lourd\u00a0\u00bb), et faiblement votre r\u00e9sultat d&rsquo;exploitation (paiement d&rsquo;un loyer).<\/p>\n<ul>\n<li>Imaginons que l&rsquo;usine p\u00e8se 10 : les actifs deviennent 50 &#8211; 10 = 40. (On suppose que le fruit de la vente, soit 10, ne reste pas \u00e0 dormir en cash, et qu&rsquo;il est utilis\u00e9 pour rembourser des dettes, donc les actifs\u00a0 &#8211; et les passifs &#8211; baissent bien de 10).<\/li>\n<li>Imaginons que le loyer soit de 1 : le r\u00e9sultat d&rsquo;exploitation devient 10 &#8211; 1 = 9.<\/li>\n<li>la nouvelle rentabilit\u00e9 de l&rsquo;actif devient 9 \/ 40 = 22,5%. C&rsquo;est mieux que les 20% pr\u00e9c\u00e9dents.<\/li>\n<\/ul>\n<p>Voici maintenant quelques remarques subs\u00e9quentes, issues autant<\/p>\n<ul>\n<li>de ces articles am\u00e9ricains (auxquels j&rsquo;adh\u00e8re tellement qu&rsquo;il faudrait me d\u00e9coller \u00e0 la spatule)<\/li>\n<li>que d&rsquo;une longue pratique des discours de consultants sur l&rsquo;externalisation,<\/li>\n<li>le tout m\u00e2tin\u00e9 d&rsquo;une petite dose de finance comportementale et de th\u00e9orie de l&rsquo;agence :<\/li>\n<\/ul>\n<p><span style=\"font-weight: bold;\">\u00ab\u00a0Il y a les mensonges, il y a les foutus mensonges, et puis il y a les statistiques\u00a0\u00bb (Benjamin Disraeli)<\/span><\/p>\n<ol>\n<li>Si l&rsquo;on se focalise sur <span style=\"font-style: italic;\">le ratio<\/span>, la performance s&rsquo;am\u00e9liore (20% =&gt; 22,5%). Si l&rsquo;on regarde le <span style=\"font-style: italic;\">r\u00e9sultat d\u00e9gag\u00e9<\/span>, la performance se d\u00e9grade (10 =&gt; 9). Or, ce que les banquiers \/ actionnaires \/ salari\u00e9s regardent, ce ne sont pas tant les ratios que <span style=\"font-style: italic;\">la somme d&rsquo;argent d\u00e9gag\u00e9e <\/span>(n\u00e9cessaire pour investir, rembourser les dettes, et accessoirement, augmenter les salari\u00e9s).<\/li>\n<li>Le calcul des ratios fait fureur dans la communication financi\u00e8re des soci\u00e9t\u00e9s. Cela permet souvent (argument positif) de raisonner en \u00ab\u00a0ordres de grandeur\u00a0\u00bb. Mais cela permet parfois de noyer le poisson. Dire qu&rsquo;on a un ratio d&rsquo;endettement (<span style=\"font-style: italic;\">gearing<\/span>) de 0,3 c&rsquo;est tout de m\u00eame plus rassurant que d&rsquo;avouer qu&rsquo;on a 3 milliards de dettes (certes, pour 10 milliards de capitaux propres. Mais, rappelons-le, les capitaux propres ne sont pas &#8211; et ne seront jamais &#8211; du <em>cash<\/em> disponible).<\/li>\n<li>Cela conduit \u00e0 des comportements d&rsquo;investisseurs qu&rsquo;on appelle <span style=\"font-style: italic;\">fixation fonctionnelle<\/span> : les actionnaires font une fixette sur un indicateur (BPA, PER, ROE, OQP&#8230;) en oubliant de regarder les fondamentaux : la soci\u00e9t\u00e9 d\u00e9gage-t-elle du pognon ou pas.<\/li>\n<\/ol>\n<p><span style=\"font-weight: bold;\">\u00ab\u00a0On ne fera rien jusqu&rsquo;apr\u00e8s les \u00e9lections\u00a0\u00bb<\/span> (article III des <span style=\"font-style: italic;\">quelques lois g\u00e9n\u00e9rales d\u00e9couvertes en \u00e9coutant parler les industriels<\/span>, par Auguste Detoeuf in <a href=\"http:\/\/goo.gl\/GvlzQ\"><span style=\"font-style: italic;\">Propos de O. L. Barenton, confiseur<\/span><\/a>)<\/p>\n<ol>\n<li>Il y a le temps du dirigeant, et le temps de la soci\u00e9t\u00e9. Le dirigeant est un actif \u00e0 court terme qui cherche \u00e0 se revendre sur le march\u00e9 de l&#8217;emploi avec plus-value. La soci\u00e9t\u00e9 est un actif \u00e0 long terme qui met du temps \u00e0 cr\u00e9er de la richesse. Aussi, si le dirigeant pousse son int\u00e9r\u00eat personnel avant celui de la soci\u00e9t\u00e9, il va prendre des d\u00e9cisions qui augmentent la valeur \u00e0 court-terme, sans prendre en compte les cons\u00e9quences \u00e0 plus long terme. <span style=\"font-style: italic;\">Take the money and run<\/span>, comme dit Woody Allen.<\/li>\n<li>Or, un ratio est beaucoup plus mall\u00e9able qu&rsquo;un r\u00e9sultat : dans le ratio A\/B, on peut travailler en m\u00eame temps sur le num\u00e9rateur (A) et sur le d\u00e9nominateur (B). Les variations deviennent <span style=\"font-style: italic;\">relatives<\/span>, et non plus absolues. Le ratio permet de se focaliser sur les r\u00e9sultats \u00e0 court terme. Exemple : si je n&rsquo;investis pas, pendant un certain temps, je vais garder le m\u00eame r\u00e9sultat alors que mes actifs vieillissent, donc ceux-ci seront de plus en plus amortis : le d\u00e9nominateur B se r\u00e9duit. Et quand le r\u00e9sultat A se mettra enfin \u00e0 baisser (parce que, rappelons-le, on n&rsquo;a pas investi), le dirigeant aurra chang\u00e9 de soci\u00e9t\u00e9&#8230; ou il aura chang\u00e9 de ratio pour sa communication.<\/li>\n<li>Les \u00e9conomies r\u00e9alis\u00e9es \u00e0 court terme masquent souvent les co\u00fbts (cons\u00e9quences) \u00e0 plus long terme. J&rsquo;en vois deux.\n<ul>\n<li>Premi\u00e8rement, externaliser conduit souvent \u00e0 payer plus cher (\u00e0 terme), car il faut bien que le sous-traitant vive, donc il prend une marge. Ce qui veut dire\u00a0 que plus on externalise ses activit\u00e9s, plus on paie des marges aux autres. Et que reste&#8211;t-il alors \u00e0 la soci\u00e9t\u00e9 ? Sur quelle <span style=\"font-style: italic;\">cr\u00e9ation de valeur<\/span> peut-elle s&rsquo;appuyer pour justifier ses propres marges ?<\/li>\n<li>Deuxi\u00e8mement, externaliser signifie perdre le contr\u00f4le des actifs. Et cette perte de contr\u00f4le a un co\u00fbt qui n&rsquo;appara\u00eet g\u00e9n\u00e9ralement pas imm\u00e9diatement, mais uniquement quand il est trop tard, ou trop co\u00fbteux, de faire machine arri\u00e8re.<\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n<\/ol>\n<p><span style=\"font-weight: bold;\">\u00ab\u00a0Croissez et prosp\u00e9rez\u00a0\u00bb<\/span> (Dieu, dans <span style=\"font-style: italic;\">La Bible<\/span>, Gen\u00e8se, 1:28).<\/p>\n<ol>\n<li>Le mythe des \u00e9conomies \u00e0 court terme masque une r\u00e9alit\u00e9 : chaque soci\u00e9t\u00e9 devrait consacrer une partie de ses ressources \u00e0 entretenir et d\u00e9velopper sa capacit\u00e9 de production (au sens large). Certaines soci\u00e9t\u00e9s n&rsquo;entretiennent pas assez la partie mat\u00e9rielle de leur capacit\u00e9 de production (machines, usines) ; mais beaucoup se pr\u00e9occupent encore moins du d\u00e9veloppement de la partie immat\u00e9rielle de leur capacit\u00e9 de production (formation, recherche, motivation des salari\u00e9s), qui prend pourtant une importance croissante dans les \u00e9conomies actuelles ; enfin, que dire de la maintenance et du d\u00e9veloppement des ressources naturelles et humaines ? <a href=\"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/2007\/03\/14\/finance-durable-et-developpement-tenable-quelques-idees\/\">Elles sont rares, les soci\u00e9t\u00e9s qui consacrent 1% de leur chiffre d&rsquo;affaires aux actions environnementales et sociales&#8230;<\/a><\/li>\n<li>On atteint un mythe de la valeur. La logique du court-terme veut que l&rsquo;on augmente les profits, en croyant que c&rsquo;est bon pour la valorisation des soci\u00e9t\u00e9s. Mais l&rsquo;investisseur n&rsquo;est pas (totalement) idiot : pour accepter de valoriser une soci\u00e9t\u00e9 sur la foi de cash-flows actualis\u00e9s \u00e0 l&rsquo;infini (c&rsquo;est la pratique courante), <span style=\"font-style: italic;\">encore faut-il que cette soci\u00e9t\u00e9 puisse aller jusqu&rsquo;\u00e0 l&rsquo;infini<\/span>. Ce n&rsquo;est pas en rognant sur ses d\u00e9penses actuelles que l&rsquo;on va assurer la p\u00e9rennit\u00e9 de la soci\u00e9t\u00e9. Le dilemme devient alors : soit vous maximisez vos cash-flows actuels en investissant moins que n\u00e9cessaire, et votre valeur correspondra \u00e0 5 ans de ces cash-flows, gu\u00e8re plus ; soit vous jouez le jeu du d\u00e9veloppement de la capacit\u00e9\u00a0 de production (au sens large : mat\u00e9rielle, intellectuelle, sociale), et vous aurez des cash-flows plus r\u00e9duits, mais plus p\u00e9rennes.<\/li>\n<li>Cette logique, que Yann R qualifiait de \u00ab\u00a0typiquement occidentale\u00a0\u00bb, d\u00e9borde de la sph\u00e8re financi\u00e8re. Quand je vois des cadres sup\u00e9rieurs compl\u00e8tement exsangues, que l&rsquo;on a habitu\u00e9s (entre addiction et pression) \u00e0 r\u00e9agir dans l&rsquo;urgence en permanence, cela veut dire qu&rsquo;ils sont \u00e0 fond dans la production (P) et pas dans l&rsquo;entretien de leur capacit\u00e9 de production (PC). C&rsquo;est un th\u00e8me P \/ PC cher \u00e0 <a href=\"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/2011\/02\/05\/book-suggestions-for-students\/\">Stephen Covey<\/a> : v\u00e9rifiez que vous n&rsquo;\u00eates pas uniquement en production, entra\u00eenez \/ maintenez votre capacit\u00e9 de production (bonne sant\u00e9, formation, livres, r\u00e9flexion&#8230;). Comme disait Jack K\u00e9rouac dans <a href=\"http:\/\/goo.gl\/bR6tW\"><span style=\"font-style: italic;\">Sur la route<\/span><\/a> : \u00ab\u00a0a long way to go\u00a0\u00bb.<\/li>\n<\/ol>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Nouvel exemple de synchronicit\u00e9 : hier, en cours de finance, un \u00e9tudiant Exec MBA m&rsquo;indique que sa soci\u00e9t\u00e9 pratique la location (plut\u00f4t que d&rsquo;investir), ce qui \u00ab\u00a0am\u00e9liore fictivement\u00a0\u00bb sa rentabilit\u00e9 (je reprends sa pens\u00e9e, sinon ses mots exacts), et nous &hellip; <a href=\"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/2011\/11\/25\/rentabilite-en-pourcentage-et-profit-en-argent-la-tentation-du-court-termisme\/\">Continuer la lecture <span class=\"meta-nav\">&rarr;<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[5],"tags":[],"class_list":["post-1139","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-finance"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1139","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=1139"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1139\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":5659,"href":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1139\/revisions\/5659"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=1139"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=1139"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=1139"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}