{"id":1138,"date":"2011-11-21T14:20:04","date_gmt":"2011-11-21T14:20:04","guid":{"rendered":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/?p=1138"},"modified":"2011-11-21T14:20:04","modified_gmt":"2011-11-21T14:20:04","slug":"ah-ah-aaaaaaaaaahhh","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/2011\/11\/21\/ah-ah-aaaaaaaaaahhh\/","title":{"rendered":"Ah&#8230; Ah ?.. Aaaaaaaaaahhh !!!"},"content":{"rendered":"<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignleft\" style=\"width: 440px; height: 330px; margin: 10px 20px;\" alt=\"\" src=\"\/blog\/wp-content\/images\/andouillette.jpg\" width=\"440\" height=\"330\" align=\"left\" hspace=\"30\" vspace=\"10\" \/>Un court thibillet de commentaire sur ce qui se passe actuellement sur les march\u00e9s europ\u00e9ens (en attendant l&rsquo;ouverture de Wall Street).<\/p>\n<ul>\n<li>Moody&rsquo;s aurait dit que peut-\u00eatre il y aurait des envisagements de r\u00e9duire la pens\u00e9e d&rsquo;une \u00e9volution de la notation AAA de la France.<\/li>\n<\/ul>\n<p>Cette situation permet de montrer (je n&rsquo;ose dire d\u00e9montrer) que <strong>ce ne sont pas les agences de notation qui font la pluie et le beau temps en Bourse<\/strong>. Revoyons la s\u00e9quence au ralenti.<\/p>\n<ol>\n<li>Cet \u00e9t\u00e9, <a href=\"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/2011\/08\/06\/quelques-reflexions-sur-la-dette-americaine-et-landouillette-francaise\/\">la note des Etats-Unis est d\u00e9grad\u00e9e<\/a>. Cons\u00e9quence imm\u00e9diate : les Bourses plongent. Conclusion rapide : c&rsquo;est l&rsquo;annonce surprise d&rsquo;une agence de notation qui fait la pluie et le beau temps sur les march\u00e9s financiers. <span style=\"font-weight: bold;\">C&rsquo;\u00e9tait une conclusion pr\u00e9occupante, car cela signifiait que les investisseurs \u00e9taient plus myopes qu&rsquo;une taupe, et qu&rsquo;il leur fallait l&rsquo;aide d&rsquo;un chien d&rsquo;aveugle pour se rendre \u00e0 l&rsquo;\u00e9vidence<\/span>. En d&rsquo;autres termes, ce que nous en finance nous appelons un <span style=\"font-style: italic;\">march\u00e9 non efficient<\/span>.<\/li>\n<li>Au cours de l&rsquo;automne, les nouvelles \u00e9conomiques (entreprises, Etats, r\u00e9formes) sont tomb\u00e9es et les dirigeants sont tomb\u00e9s avec, tandis que les indices boursiers jouaient au yo-yo, sur l&rsquo;air de \u00ab\u00a0attrape-moi si tu peux\u00a0\u00bb.<\/li>\n<li>Dans le m\u00eame temps, l&rsquo;\u00e9cart entre les obligations d&rsquo;Etat allemandes (not\u00e9es AAA) et les obligations d&rsquo;Etat fran\u00e7aises (not\u00e9es AAA) augmentait : il a atteint ces derniers jours le record de 200 points de base, soit 2 points de %. Rappelons-le : ces deux pays sont encore, \u00e0 cette minute, not\u00e9s tous deux AAA. On peut alors offrir plusieurs explications :\n<ul>\n<li><span style=\"font-weight: bold;\">Les Allemands sont vachements forts<\/span>, et en fait, ils ne sont not\u00e9s AAA uniquement que parce qu&rsquo;il n&rsquo;existe pas de AAAA (<a href=\"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/2011\/08\/06\/quelques-reflexions-sur-la-dette-americaine-et-landouillette-francaise\/\">comme l&rsquo;andouillette<\/a>) ou de Super-AAA-Ultimate-Platinum. Donc ils sont mieux que les Fran\u00e7ais, qui n&rsquo;ont \u00ab\u00a0que\u00a0\u00bb AAA, mais qui le m\u00e9ritent bien.<\/li>\n<li>Hypoth\u00e8se discutable, car malgr\u00e9 mon affection pour nos amis d&rsquo;outre-Rhin, force est de constater que leur \u00e9conomie n&rsquo;est pas totalement florissante. Mais \u00ab\u00a0quand je me consid\u00e8re, je suis peu de chose, quand je me compare, \u00e7a va mieux\u00a0\u00bb, comme dit le proverbe b\u00e9arnais, donc les Allemands, en fait, ils sont meilleurs que les Fran\u00e7ais. Dans ce cas, on part du principe que les Allemands m\u00e9ritent leur AAA, et on se retrouve avec des Fran\u00e7ais qui ont aussi AAA mais dont le co\u00fbt de refinancement est sup\u00e9rieur de 2 points de %, ce qui \u00e9norme, d\u00e9j\u00e0 dans l&rsquo;absolu, mais encore plus quand on sait que ces deux pays sont suppos\u00e9s \u00eatre dans le m\u00eame club des \u00ab\u00a0actifs sans risque\u00a0\u00bb (<a href=\"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/2011\/08\/17\/pour-tout-lor-du-transvaal-faut-il-acheter-de-lor-en-temps-de-crise\/\">comme l&rsquo;or, hahaha<\/a>).<\/li>\n<li><span style=\"font-weight: bold;\">On en d\u00e9duit que la France n&rsquo;est plus consid\u00e9r\u00e9e sans risque par les march\u00e9s financiers<\/span>. Une prime de 2 points de pourcentage pour daigner accepter d&rsquo;investir dans l&rsquo;Etat fran\u00e7ais, mazette, c&rsquo;est sal\u00e9 comme mesure du risque&#8230; Donc, selon les investisseurs financiers, la France n&rsquo;a plus son AAA.<\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n<li>Et l\u00e0, Moodys dit \u00ab\u00a0hello, <span style=\"font-style: italic;\">compte-tenu du fait qu&rsquo;il y a un \u00e9cart de rendement qui se monte \u00e0 200 points de base<\/span>, c&rsquo;est bien la preuve qu&rsquo;il faut qu&rsquo;on d\u00e9grade la note de la France\u00a0\u00bb.<\/li>\n<\/ol>\n<p><span style=\"text-decoration: underline; font-weight: bold;\">Conclusion et question rh\u00e9torique<\/span><\/p>\n<p><span style=\"font-weight: bold;\">Conclusion :<\/span> ce ne sont pas les notations d&rsquo;agences qui font le march\u00e9, <span style=\"font-weight: bold;\">c&rsquo;est bien le march\u00e9 qui, par ses prises de positions (pas forc\u00e9ment expliqu\u00e9es) r\u00e9v\u00e8le le probl\u00e8me, et les agences de notation s&rsquo;ajustent<\/span>. Ce qui tendrait \u00e0 soutenir l&rsquo;id\u00e9e d&rsquo;une relative efficience des march\u00e9s.<\/p>\n<p><span style=\"font-weight: bold;\">Question rh\u00e9torique :<\/span> reste \u00e0 savoir comment r\u00e9agiront les investisseurs le jour o\u00f9 Moody&rsquo;s d\u00e9gradera effectivement la note de la France. Quelques sc\u00e9narios :<\/p>\n<ol>\n<li>Les march\u00e9s ne bougent pas. Cela conforte l&rsquo;hypoth\u00e8se d&rsquo;efficience : \u00ab\u00a0l&rsquo;information \u00e9tait d\u00e9j\u00e0 dans les cours\u00a0\u00bb, aussi l&rsquo;annonce d&rsquo;une d\u00e9gradation de la note ne d\u00e9clenche pas de baisse suppl\u00e9mentaire. Cf. <a href=\"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/2011\/08\/25\/est-ce-que-la-demission-de-steve-jobs-va-faire-baisser-le-cours-dapple\/\">mon analyse sur la d\u00e9mission de Steve Jobs, en son temps<\/a>.<\/li>\n<li>Le march\u00e9s plongent. Cela ne remet pas forc\u00e9ment en cause l&rsquo;hypoth\u00e8se d&rsquo;efficience. En effet, si \u00e7a plonge, plusieurs hypoth\u00e8ses l\u00e0 encore :\n<ul>\n<li>\u00ab\u00a0On ne savait pas, on est surpris\u00a0\u00bb : OK, l\u00e0, c&rsquo;est de la myopie et un manque d&rsquo;efficience.<\/li>\n<li>\u00ab\u00a0On s&rsquo;en doutait bien, et on l&rsquo;avait int\u00e9gr\u00e9, mais en fait, les infos transmises par Moody&rsquo;s sont pires que ce que l&rsquo;on pensait\u00a0\u00bb. Dans ce cas, on peut toujours parler d&rsquo;une relative efficience : le march\u00e9 avait d\u00e9j\u00e0 r\u00e9ajust\u00e9 ses cours, mais la d\u00e9gradation de la note v\u00e9hicule un suppl\u00e9ment d&rsquo;information qui aboutit \u00e0 une baisse marginale.<\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n<\/ol>\n<p>Cette question est d&rsquo;autant plus \u00e9pineuse qu&rsquo;en fait, on parle de deux march\u00e9s distincts : il y a le march\u00e9 des emprunts d&rsquo;Etat (avec un \u00e9cart &#8211; <span style=\"font-style: italic;\">spread<\/span> &#8211; de 200 points entre l&rsquo;Allemagne et la France), et il y a le march\u00e9 des actions. Mais en toute rigueur, si les march\u00e9s sont efficients, l&rsquo;\u00e9cart de 200 points de base sur le risque des Etats doit d\u00e9j\u00e0 avoir \u00e9t\u00e9 totalement int\u00e9gr\u00e9 dans les cours des actions. Donc normalement, si les march\u00e9s sont efficients, l&rsquo;annonce de Moody&rsquo;s ne devrait avoir qu&rsquo;un impact limit\u00e9, ou temporaire. <span style=\"font-style: italic;\">Alea jacta est.<\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Un court thibillet de commentaire sur ce qui se passe actuellement sur les march\u00e9s europ\u00e9ens (en attendant l&rsquo;ouverture de Wall Street). 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