{"id":1131,"date":"2011-10-09T18:59:10","date_gmt":"2011-10-09T18:59:10","guid":{"rendered":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/?p=1131"},"modified":"2011-10-09T18:59:10","modified_gmt":"2011-10-09T18:59:10","slug":"rachat-dactions-et-ratio-de-canard","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/2011\/10\/09\/rachat-dactions-et-ratio-de-canard\/","title":{"rendered":"Rachat d&rsquo;actions (et Ratio de Canard)"},"content":{"rendered":"<p><img decoding=\"async\" style=\"width: 400px; height: 285px;\" alt=\"\" src=\"\/blog\/wp-content\/images\/action credit marseillais400.jpg\" align=\"left\" hspace=\"20\" vspace=\"10\">J&rsquo;ai \u00e9t\u00e9 interview\u00e9 sur les rachats d&rsquo;actions. J&rsquo;ai fait un petit cours au journaliste (qui n&rsquo;avait pas l&rsquo;air, hum, tr\u00e8s familier du sujet), je lui ai donn\u00e9 quelques pistes de r\u00e9flexion, et j&rsquo;ai r\u00e9pondu \u00e0 ses questions. L&rsquo;article a \u00e9t\u00e9 publi\u00e9. Et, voyez-vous \u00e7a, je n&rsquo;ai pas \u00e9t\u00e9 cit\u00e9 dans <a href=\"http:\/\/www.lenouveleconomiste.fr\/creation-de-valeur-relution-12218\/\">l&rsquo;article susdit<\/a>&#8230; Le journaliste, d\u00fbment contact\u00e9, \u00e9tait emb\u00eat\u00e9. Selon lui, \u00e7a peut arriver que les correcteurs fassent sauter quelques phrases pour des raisons de place. M\u00eame si mon nom a disparu, je suis quand m\u00eame content de voir que le journaliste a laiss\u00e9 mes id\u00e9es (sans guillemets, cela a d\u00fb sauter aussi \u00e0 la correction&#8230;). <br \/> Mais \u00e9tant donn\u00e9 que je je commence \u00e0 avoir l&rsquo;habitude du Ratio de Canard, je vais rappeler ici, pour l&rsquo;information de mes lecteurs, ce que j&rsquo;avais dit.&nbsp; <br \/> (Le Ratio de Canard est un rapport que j&rsquo;invente, et qui correspond \u00e0 l&rsquo;\u00e9nonc\u00e9 suivant : \u00ab\u00a0dans tout ce que l&rsquo;on dit \u00e0 un journaliste, entre 1\/3 et 1\/10\u00e8me sera effectivement publi\u00e9\u00a0\u00bb. Un Ratio de Canard de 1\/3, beau score s&rsquo;il en fut, ne signifie pas pour autant que c&rsquo;est le 1\/3 le plus int\u00e9ressant, ou le plus argument\u00e9, qui a \u00e9t\u00e9 publi\u00e9. Ni que le 1\/3 publi\u00e9 sera effectivement attribu\u00e9 \u00e0 celui qui l&rsquo;a dit.)<\/p>\n<p> Donc, les rachats d&rsquo;action par les soci\u00e9t\u00e9s.<\/p>\n<p> <span style=\"font-weight: bold;\">Que sont les rachats d&rsquo;actions ?<\/span><br style=\"font-weight: bold;\"> <br \/> Cela consiste pour une soci\u00e9t\u00e9 \u00e0 proposer de racheter une partie de ses actions, \u00e0 un prix convenu \u00e0 l&rsquo;avance. N&rsquo;importe quel actionnaire peut revendre ses actions \u00e0 la soci\u00e9t\u00e9. (La suite du propos parle de soci\u00e9t\u00e9s cot\u00e9es, mais les soci\u00e9t\u00e9s non cot\u00e9es peuvent aussi racheter leurs actions).<\/p>\n<p> <span style=\"font-weight: bold;\">A quoi servent les rachats d&rsquo;actions ?<\/span><br style=\"font-weight: bold;\"> <br \/> Cela peut servir \u00e0 plusieurs choses, cela d\u00e9pend d\u00e9j\u00e0 si les actions sont d\u00e9truites apr\u00e8s coup, ou pas.  <\/p>\n<ul>\n<li>Si les actions sont d\u00e9truites apr\u00e8s coup, le rachat a eu lieu pour r\u00e9duire le capital. Cela n&rsquo;ayant pas d&rsquo;impact sur le b\u00e9n\u00e9fice affich\u00e9, on va avoir moins d&rsquo;actions pour le m\u00eame b\u00e9n\u00e9fice, soit un b\u00e9n\u00e9fice par action (BPA) qui va augmenter. On parle de <span style=\"font-style: italic;\">relution<\/span>, n\u00e9ologisme hideux par opposition \u00e0 la dilution que l&rsquo;on constate lors de l&rsquo;augmentation du nombre d&rsquo;actions. En r\u00e8gle g\u00e9n\u00e9rale, cette relution n&rsquo;a pas de cons\u00e9quence \u00e9conomique (cf. plus bas, discussion sur la relution. Une autre raison peut \u00eatre de changer le ratio d&rsquo;endettement de la soci\u00e9t\u00e9. En effet, si&rsquo; l&rsquo;on finance un rachat d&rsquo;actions par de la dette, dans le m\u00eame temps, on fait augmenter la dette financi\u00e8re et on fait baisser les capitaux propres. L&rsquo;augmentation du ratio d&rsquo;endettement peut s&rsquo;expliquer pour des raisons fiscales (car les int\u00e9r\u00eats financiers sur la dette sont d\u00e9ductibles fiscalement). Ainsi, un rachat d&rsquo;actions par endettement permet de garder la m\u00eame taille (la diminution des capitaux propres est compens\u00e9e par la hausse des dettes) tout en augmentant les d\u00e9ductions fiscales. Reste \u00e0 voir comment les march\u00e9s financiers vont prendre cette augmentation du ratio d&rsquo;endettement&#8230; <\/li>\n<li>Si les actions rachet\u00e9es ne sont pas d\u00e9truites, elles sont conserv\u00e9es pour diff\u00e9rentes raisons possibles :<\/li>\n<ul>\n<li>Offrir des stock-options aux salari\u00e9s de l&rsquo;entreprise (mais ce sont souvent pour des volumes d&rsquo;actions comparativement faibles).<\/li>\n<li>Proc\u00e9der \u00e0 des paiements d&rsquo;acquisitions par \u00e9change d&rsquo;actions, au lieu de sortir du cash. (Nous y reviendrons).<\/li>\n<li>\u00e9ventuellement, utiliser ces actions pour \u00ab\u00a0g\u00e9rer\u00a0\u00bb le cours boursier, en influant sur l&rsquo;offre ou la demande. Ce n&rsquo;est pas si simple, car les rachats d&rsquo;actions ne peuvent porter que sur maximum 10% du capital, cela dit, sur un march\u00e9 peu liquide, cela peut avoir un impact.<\/li>\n<\/ul>\n<\/ul>\n<p> <span style=\"font-weight: bold;\">Pourquoi les soci\u00e9t\u00e9s rach\u00e8tent-elles leurs actions actuellement ?<\/span><br style=\"font-weight: bold;\"> <br \/> Les temps actuels, vous l&rsquo;aurez peut-\u00eatre remarqu\u00e9 en tant que journaliste, se caract\u00e9risent par des fortes baisses de la Bourse. Aussi, la principale raison des rachats d&rsquo;actions en ces temps actuels serait que les soci\u00e9t\u00e9s estiment \u00eatre sous-\u00e9valu\u00e9es en Bourse, et que racheter leurs actions leur permet d&rsquo;\u00e9changer \u00e0 bon prix leur cash actuel contre des actions. Parlons un peu de la th\u00e9orie des signaux, en faisant une digression. Selon la th\u00e9orie des signaux, une entreprise ne fait une augmentation de capital que quand elle estime que son cours boursier est sur\u00e9valu\u00e9. En effet, une entreprise oeuvre avant tout pour ses actionnaires actuels. Ceux-ci ne voient pas d&rsquo;un bon \u0153il l&rsquo;arriv\u00e9e de nouveaux actionnaires, et hurlent carr\u00e9ment \u00e0 la destruction de valeur quand on fait rentrer les nouveaux actionnaires \u00e0 un prix pr\u00e9f\u00e9rentiel. Or, ce sont les actionnaires actuels qui vont voter l&rsquo;augmentation de capital. Il s&rsquo;ensuit, toujours selon la th\u00e9orie des signaux, que les actionnaires actuels ne vont voter une augmentation de capital uniquement quand c&rsquo;est dans leur int\u00e9r\u00eat, donc quand les nouveaux actionnaires vont payer plus cher que ce que les actions valent, donc que la soci\u00e9t\u00e9 est sur\u00e9valu\u00e9e. Fin de la digression. Adaptons l&rsquo;analogie au rachat d&rsquo;actions, qui n&rsquo;est apr\u00e8s tout qu&rsquo;une <span style=\"font-style: italic;\">r\u00e9duction<\/span> de capital. Il s&rsquo;ensuit que les rachats d&rsquo;actions auront lieu quand la soci\u00e9t\u00e9 estime \u00eatre sous-\u00e9valu\u00e9e sur les march\u00e9s. <\/p>\n<p> <span style=\"font-weight: bold;\">Est-ce que les rachats d&rsquo;actions sont une bonne chose ?<\/span><br style=\"font-weight: bold;\"> <br \/> (On reconna\u00eet bien l\u00e0 la question d&rsquo;un journaliste, qui veut une r\u00e9ponse blanc ou noir, c&rsquo;est tellement plus simple). Cela d\u00e9pend, en fait, ce n&rsquo;est ni totalement blanc ni noir (on reconna\u00eet bien l\u00e0 la r\u00e9ponse typique d&rsquo;un prof, qui veut bien \u00eatre vulgariser, mais sans aller jusqu&rsquo;\u00e0 des r\u00e9ponses tellement simplistes qu&rsquo;elles en deviennent fausses).<br \/> <span style=\"font-style: italic;\">A priori<\/span>, c&rsquo;est plut\u00f4t une bonne nouvelle de racheter ses actions en p\u00e9riode de sous-\u00e9valuation : cela permet de se constituer une r\u00e9serve de titres \u00e0 faible co\u00fbt, et si le cours des actions remonte, d&rsquo;avoir une monnaie d&rsquo;\u00e9change qui s&rsquo;est appr\u00e9ci\u00e9e, pour payer des acquisitions, par exemple. Mais si l&rsquo;on creuse un peu, on se rend compte que cela peut envoyer un mauvais signal : utiliser son cash pour racheter des actions, c&rsquo;est dire \u00ab\u00a0je n&rsquo;ai pas de projet d&rsquo;investissement qui me semble suffisamment rentable pour que j&rsquo;y consacre mon cash\u00a0\u00bb. Ce serait donc un signal de ralentissement, de maturit\u00e9, ou encore, d&rsquo;absence d&rsquo;opportunit\u00e9s de d\u00e9veloppement futur, donc, pas tant une bonne nouvelle que \u00e7a&#8230;<\/p>\n<p> <span style=\"font-weight: bold;\">Mais la relution du b\u00e9n\u00e9fice par action ?<\/span><br style=\"font-weight: bold;\"> <br \/> &#8230; Ne cr\u00e9e pas de valeur en tant que telle. Br\u00fbler du cash \u00e0 l&rsquo;actif pour r\u00e9duire les capitaux propres au passif est en fait une op\u00e9ration blanche. Il faut plut\u00f4t s&rsquo;interroger sur l&rsquo;impact que cela aura sur le dividende. Une soci\u00e9t\u00e9 avait 100 actions, pour un b\u00e9n\u00e9fice de 10 et un dividende de 5. Elle rach\u00e8te, mettons, 50 actions et les d\u00e9truit. Elle a d\u00e9sormais un b\u00e9n\u00e9fice de 10 pour 50 actions, soit un BPA qui passe de 0,1 \u00e0 0,2 \u20ac par action. C&rsquo;est super, le chiffre augmente, mais ce n&rsquo;est qu&rsquo;un ratio comptable. Ce qui compte, c&rsquo;est \u00ab\u00a0que va-t-elle faire du dividende ?\u00a0\u00bb  <\/p>\n<ul>\n<li>Soit elle dit \u00ab\u00a0mes actionnaires touchaient un dividende de 5 pour 100 actions, soit 0,05 \u20ac par action. J&rsquo;ai d\u00e9sormais 50 actions, et je vais conserver ce dividende de 0,05 \u20ac par action : cela correspondra \u00e0 un <span style=\"font-style: italic;\">maintien du dividende par action<\/span>, mais \u00e0 une <span style=\"font-style: italic;\">baisse du dividende<br \/>\n total vers\u00e9<\/span>. Le dividende total passe en effet de 5 \u00e0 2,5 (c&rsquo;est-\u00e0-dire 50 x 0,05). On voit dans ce cas-l\u00e0 que <span style=\"font-style: italic;\">racheter ses actions, pour une soci\u00e9t\u00e9, c&rsquo;est d\u00e9penser son cash aujourd&rsquo;hui pour \u00e9viter de le d\u00e9penser demain en dividendes sur ces actions.<\/span><\/li>\n<li>Soit elle d\u00e9cide de continuer \u00e0 verser le m\u00eame montant de dividende global, soit 5 pour 50 = 0,1 de dividende par action = doublement du dividende pour les actionnaires restants. Ok, c&rsquo;est super g\u00e9n\u00e9reux, mais dans ce cas, <span style=\"font-style: italic;\">cela n&rsquo;avait aucun int\u00e9r\u00eat de racheter des actions<\/span> (puisque la sortie de cash en dividendes ne diminue pas).  <\/li>\n<\/ul>\n<p> <span style=\"font-weight: bold;\">Mais pourtant, il y a une raison fiscale, puisque les plus-values sur actions sont moins tax\u00e9es que le dividendes, non ?<\/span><br style=\"font-weight: bold;\"> <br \/> Eh non, cher journaliste, car je vous apprends que cela fait 3 ans (depuis 2008) que la taxation des plus-values a \u00e9t\u00e9 align\u00e9e sur celle des dividendes. L&rsquo;argument fiscal n&rsquo;existe plus, donc. <\/p>\n<p> Voil\u00e0, en peu de variantes, ce que j&rsquo;ai dit sur les rachats d&rsquo;actions. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>J&rsquo;ai \u00e9t\u00e9 interview\u00e9 sur les rachats d&rsquo;actions. 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