{"id":1119,"date":"2011-08-25T16:04:41","date_gmt":"2011-08-25T16:04:41","guid":{"rendered":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/?p=1119"},"modified":"2026-07-18T09:17:18","modified_gmt":"2026-07-18T08:17:18","slug":"retour-sur-les-cds-credit-default-swaps","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/2011\/08\/25\/retour-sur-les-cds-credit-default-swaps\/","title":{"rendered":"Retour sur les CDS (Credit default swaps)"},"content":{"rendered":"\n

Suite au thibillet d’avant-hier, Fernand a fourni un tableau en commentaire. Il s’agit de la cotation des CDS (Credit default swaps) sur les diff\u00e9rentes banques et gouvernements, compar\u00e9e \u00e0 leur notation de solvabilit\u00e9 annonc\u00e9e par Standards and Poors. Ce tableau \u00e9tant peu lisible en commentaire, je l’ai remis en forme et le fournis ici. (il faut descendre dans la page\u2026)<\/p>\n\n\n\n

Issuer Name<\/strong><\/td>S&P<\/strong><\/td>CDS<\/strong><\/td>Country<\/strong><\/td><\/tr>
Germany<\/td>AAA<\/td>83,69<\/td>DE<\/td><\/tr>
France<\/td>AAA<\/td>158,42<\/td>FR<\/td><\/tr>
United-Kingdom<\/td>AAA<\/td>84,21<\/td>GB<\/td><\/tr>
USA<\/td>AA+<\/td>47,94<\/td>US<\/td><\/tr>
BNP-Paribas<\/td>AA<\/td>231,56<\/td>FR<\/td><\/tr>
HSBC<\/td>AA<\/td>121,58<\/td>GB<\/td><\/tr>
Royal-Bank-of-Canada<\/td>AA-<\/td>59,96<\/td>CA<\/td><\/tr>
Toronto-Dominion-Bank<\/td>AA-<\/td>64,93<\/td>CA<\/td><\/tr>
Barclays<\/td>AA-<\/td>261,11<\/td>GB<\/td><\/tr>
Japan<\/td>AA-<\/td>111,88<\/td>JP<\/td><\/tr>
Deutsche-Bank<\/td>A+<\/td>189,72<\/td>DE<\/td><\/tr>
DZ-Bank<\/td>A+<\/td>123,84<\/td>DE<\/td><\/tr>
Credit-Mutuel<\/td>A+<\/td>245,9<\/td>FR<\/td><\/tr>
Credit-Agricole-Corporate-and-Investment-Bank<\/td>A+<\/td>238,22<\/td>FR<\/td><\/tr>
Credit-Agricole<\/td>A+<\/td>244,36<\/td>FR<\/td><\/tr>
LCL<\/td>A+<\/td>245<\/td>FR<\/td><\/tr>
Natixis<\/td>A+<\/td>227,29<\/td>FR<\/td><\/tr>
Societe-Generale<\/td>A+<\/td>319,02<\/td>FR<\/td><\/tr>
Bank-of-Scotland<\/td>A+<\/td>235,5<\/td>GB<\/td><\/tr>
Barclays<\/td>A+<\/td>256,01<\/td>GB<\/td><\/tr>
Lloyds<\/td>A+<\/td>326,84<\/td>GB<\/td><\/tr>
Royal-Bank-of-Scotland<\/td>A+<\/td>349,76<\/td>GB<\/td><\/tr>
Intesa-Sanpaolo<\/td>A+<\/td>329,66<\/td>IT<\/td><\/tr>
Mediobanca<\/td>A+<\/td>307,41<\/td>IT<\/td><\/tr>
Italy<\/td>A+<\/td>373,88<\/td>IT<\/td><\/tr>
Bank-of-Tokyo-Mitsubishi<\/td>A+<\/td>174,41<\/td>JP<\/td><\/tr>
Bank-of-America<\/td>A+<\/td>381,07<\/td>US<\/td><\/tr>
U.S.-Bancorp<\/td>A+<\/td>84,83<\/td>US<\/td><\/tr>
Commerzbank<\/td>A<\/td>271,47<\/td>DE<\/td><\/tr>
Deutsche-Postbank<\/td>A<\/td>123,86<\/td>DE<\/td><\/tr>
Standard-Chartered<\/td>A<\/td>149,89<\/td>GB<\/td><\/tr>
UniCredit<\/td>A<\/td>370,55<\/td>IT<\/td><\/tr>
Bank-of-America-Corporation<\/td>A<\/td>379,68<\/td>US<\/td><\/tr>
Citigroup<\/td>A<\/td>235,34<\/td>US<\/td><\/tr>
Goldman-Sachs<\/td>A<\/td>244,71<\/td>US<\/td><\/tr>
Morgan-Stanley<\/td>A<\/td>309,58<\/td>US<\/td><\/tr>
Norddeutsche-Landesbank-Girozentrale<\/td>A-<\/td>193,83<\/td>DE<\/td><\/tr>
Banca-Monte-dei-Paschi-di-Siena<\/td>A-<\/td>417,38<\/td>IT<\/td><\/tr>
Banca-Popolare-di-Milano<\/td>A-<\/td>489,26<\/td>IT<\/td><\/tr>
Banco-Popolare-Societa-Cooperativa<\/td>A-<\/td>650,38<\/td>IT<\/td><\/tr>
WestLB<\/td>BBB+<\/td>379,78<\/td>DE<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n

Pour les non familiers des CDS, leur cotation indique le prix que le march\u00e9 est actuellement pr\u00eat \u00e0 les payer, qui est li\u00e9 \u00e0 l’estimation du risque de faillite (plus le CDS est cher, plus les investisseurs parient (litt\u00e9ralement) sur la faillite.
Si l’on prend comme hypoth\u00e8se que les notes de Standards and Poors sont raisonnablement correctes, on constate des divergences de prix \u00e9tonnantes : certains actifs sont estim\u00e9s par le march\u00e9 comme \u00e9tant beaucoup plus proches de la faillite que d’autres. Pour simplifier les comparaison, j’ai fait deux classements : par note d\u00e9croissante (de AAA \u00e0 BBB+), c’est le tableau ci-dessus, puis par prix de CDS croissant (de celui le moins cher, donc moindre probabilit\u00e9 de faillite estim\u00e9e par le march\u00e9, jusqu’au plus cher). <\/p>\n\n\n\n

Voici maintenant le tableau class\u00e9 par prix de CDS croissant : les \u00c9tats (ou banques) consid\u00e9r\u00e9s comme \u00e9tant peu en risque de d\u00e9faut sont en haut, les autres en bas.<\/p>\n\n\n\n

Issuer Name<\/strong><\/td>S&P<\/strong><\/td>CDS<\/strong><\/td>Country<\/strong><\/td><\/tr>
USA<\/td>AA+<\/td>47,94<\/td>US<\/td><\/tr>
Royal-Bank-of-Canada<\/td>AA-<\/td>59,96<\/td>CA<\/td><\/tr>
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Standard-Chartered<\/td>A<\/td>149,89<\/td>GB<\/td><\/tr>
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Bank-of-Tokyo-Mitsubishi<\/td>A+<\/td>174,41<\/td>JP<\/td><\/tr>
Deutsche-Bank<\/td>A+<\/td>189,72<\/td>DE<\/td><\/tr>
Norddeutsche-Landesbank-Girozentrale<\/td>A-<\/td>193,83<\/td>DE<\/td><\/tr>
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Credit-Agricole-Corporate-and-Investment-Bank<\/td>A+<\/td>238,22<\/td>FR<\/td><\/tr>
Credit-Agricole<\/td>A+<\/td>244,36<\/td>FR<\/td><\/tr>
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LCL<\/td>A+<\/td>245<\/td>FR<\/td><\/tr>
Credit-Mutuel<\/td>A+<\/td>245,9<\/td>FR<\/td><\/tr>
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Commerzbank<\/td>A<\/td>271,47<\/td>DE<\/td><\/tr>
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Morgan-Stanley<\/td>A<\/td>309,58<\/td>US<\/td><\/tr>
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Bank-of-America-Corporation<\/td>A<\/td>379,68<\/td>US<\/td><\/tr>
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Banco-Popolare-Societa-Cooperativa<\/td>A-<\/td>650,38<\/td>IT<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n

Je cite Fernand \u00ab\u00a0Sans surprise, le CDS des USA c\u00f4te le tiers de celui de la France, malgr\u00e9 un AA+ contre un AAA. Et, il repr\u00e9sente environ la moiti\u00e9 de celui de l’Allemagne. Le march\u00e9 est donc indiff\u00e9rent aux \u00e9tats d’\u00e2me de S&P, et se demande pourquoi la France est encore AAA. Par ailleurs, le CDS du japon (AA-) reste nettement inf\u00e9rieur \u00e0 celui de la France.
M\u00eame le CDS de Standard Chartered (A) est inf\u00e9rieur \u00e0 celui de l’Etat fran\u00e7ais. L\u00e0, on peut se poser des questions sur le raisonnement du march\u00e9. A titre personnel, je pense encore qu’il y a bien moins de risque que l’Etat fran\u00e7ais soit en cessation de paiement que StandChart ne fasse faillite.
Autre incoh\u00e9rence, plus facile \u00e0 appr\u00e9hender au niveau national : le CDS de Natixis est l\u00e9g\u00e8rement inf\u00e9rieur \u00e0 celui de CA SA, et m\u00eame \u00e0 celui de BNP Paribas. La diff\u00e9rence n’est pas bien grande, mais il est de notori\u00e9t\u00e9 publique que Natixis a \u00e9t\u00e9 en quasi faillite et est perfus\u00e9 par BPCE. Dans le cas pr\u00e9sent, le march\u00e9 anticipe probablement que le fonctionnement du syst\u00e8me bancaire fran\u00e7ais est con\u00e7u de telle fa\u00e7on que Natixis ne pourra pas faire faillite, quitte \u00e0 appeler l’Etat ou les autres banques fran\u00e7aises \u00e0 son secours. Curieusement, dans le cas pr\u00e9sent, S&P et le march\u00e9 sont d’accord.
Bon, je ne vais pas vous commenter toute la liste, je vous laisse regarder et relever vous-m\u00eames les \u00e9carts qui peuvent vous surprendre.\u00a0\u00bb<\/p>\n\n\n\n

Une belle illustration de la pr\u00e9tendue rationalit\u00e9 des march\u00e9s en ces temps troubl\u00e9s. Tiens, en parlant de \u00e7a, comme je le pensais, l’action Apple a bien ouvert en baisse : -2% \u00e0 cette heure\u2026 Cela dit, la perte est faible, le march\u00e9 dig\u00e8re bien l’information.<\/p>\n\n\n\n


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Suite au thibillet d’avant-hier, Fernand a fourni un tableau en commentaire. Il s’agit de la cotation des CDS (Credit default swaps) sur les diff\u00e9rentes banques et gouvernements, compar\u00e9e \u00e0 leur notation de solvabilit\u00e9 annonc\u00e9e par Standards and Poors. Ce tableau … Continuer la lecture →<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[5],"tags":[],"class_list":["post-1119","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-finance"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1119","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=1119"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1119\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":7283,"href":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1119\/revisions\/7283"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=1119"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=1119"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=1119"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}