{"id":1107,"date":"2011-08-06T17:57:37","date_gmt":"2011-08-06T17:57:37","guid":{"rendered":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/?p=1107"},"modified":"2011-08-06T17:57:37","modified_gmt":"2011-08-06T17:57:37","slug":"quelques-reflexions-sur-la-dette-americaine-et-landouillette-francaise","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/2011\/08\/06\/quelques-reflexions-sur-la-dette-americaine-et-landouillette-francaise\/","title":{"rendered":"Quelques r\u00e9flexions sur la dette am\u00e9ricaine et l&rsquo;andouillette fran\u00e7aise"},"content":{"rendered":"<p>A la lumi\u00e8re de l&rsquo;actualit\u00e9 de ce week-end (Standards and Poors a abaiss\u00e9 la notation de solvabilit\u00e9 des \u00c9tats-Unis de AAA \u00e0 AA+), voici quelques remarques ou questions de compr\u00e9hension du Candide que je suis : <\/p>\n<ul>\n<li>Rappelons qu&rsquo;il n&rsquo;existe pas, en tant que tel, de taux sans risque, car il n&rsquo;existe pas d&rsquo;actif r\u00e9ellement sans risque (que ceux qui ont un grand-p\u00e8re ayant investi dans des emprunts russes l\u00e8vent le doigt). Un actif sans risque, c&rsquo;est un actif qui vous donne une r\u00e9mun\u00e9ration fix\u00e9e, sans aucune incertitude, et qui vous rembourse de votre capital \u00e0 la fin, encore une fois sans incertitude. La Caisse d&rsquo;\u00c9pargne fran\u00e7aise, ou la noble Conf\u00e9d\u00e9ration Helv\u00e9tique, repr\u00e9sentent \u00e0 ce jour ce qui se rapproche le plus d&rsquo;un actif sans risque. Mais les dirigeants de la Caisse d&rsquo;\u00c9pargne peuvent tr\u00e8s bien perdre leur solvabilit\u00e9. Un actif sans risque, \u00e0 un moment donn\u00e9, n&rsquo;est pas la garantie qu&rsquo;il restera sans risque. Or, ces actifs pr\u00e9tend\u00fbment sans risque \u00e9mettent des emprunts sur des dur\u00e9es qui peuvent aller jusqu&rsquo;\u00e0 30 ans. Reportez-vous 30 ans en arri\u00e8re : quel \u00e9tait l&rsquo;\u00e9tat du monde ? Qui auriez-vous jug\u00e9 d&rsquo;\u00c9tat \u00ab\u00a0sans risque\u00a0\u00bb \u00e0 cette \u00e9poque ? Vous seriez-vous mordu les doigts ? (Que ceux qui r\u00e9pondent \u00ab\u00a0Non\u00a0\u00bb m&rsquo;envoient leur performance patrimoniale sur les 30 derni\u00e8res ann\u00e9es).<\/li>\n<\/ul>\n<ul>\n<li>Tout tient donc \u00e0 une mesure de la solvabilit\u00e9. Revenons \u00e0 la base, <span style=\"font-style: italic;\">fondements de finance<\/span>, unit one, lesson one. Ce qui d\u00e9termine votre solvabilit\u00e9, c&rsquo;est 3 choses : (1) le niveau de montant emprunt\u00e9 ; (2) le niveau de revenu p\u00e9riodique que vous d\u00e9gagez, et qui servira \u00e0 rembourser le montant emprunt\u00e9 ; (3) la stabilit\u00e9 (ou, inversement, la volatilit\u00e9) de ce revenu p\u00e9riodique (en d&rsquo;autres termes, votre revenu de la question 2 va-t-il se maintenir au m\u00eame niveau sur toute la dur\u00e9e de l&#8217;emprunt ?). Or, que constate-t-on dans le cas des USA ? On constate &#8211; tout Candides que nous sommes &#8211; 3 choses sur ces 3 points pr\u00e9c\u00e9demment \u00e9voqu\u00e9s :<\/li>\n<\/ul>\n<ol>\n<ol>\n<li>Le<span style=\"font-weight: bold;\"> niveau de montant emprunt\u00e9 <\/span>n&rsquo;est pas apparu tout-\u00e0-coup : il a \u00e9t\u00e9 remont\u00e9 par plafonds successifs depuis plus de 60 ans. Donc cette d\u00e9gradation de la note n&rsquo;est pas un coup de tonnerre dans l&rsquo;azur, cela fait des ann\u00e9es (des d\u00e9cennies diront certains de mes coll\u00e8gues, vous les voyez, ceux qui ont toujours raison) que cette situation existe et qu&rsquo;elle est connue. Les \u00c9tats-Unis sont tr\u00e8s endett\u00e9s, depuis longtemps. Et pourtant, leur notation est rest\u00e9e \u00e0 AAA. Un peu comme si vous, avec un cr\u00e9dit immobilier sur le dos, plus des cr\u00e9dits \u00e0 la consommation sur un home-cinema, une d\u00e9capotable et un 4&#215;4, vous \u00e9tiez toujours consid\u00e9r\u00e9 par votre banquier comme \u00ab\u00a0sans aucun risque\u00a0\u00bb (que ceux dont le banquier se comporte ainsi m&rsquo;envoient l&rsquo;adresse de son asile).<\/li>\n<li>Le <span style=\"font-weight: bold;\">montant de revenu destin\u00e9 \u00e0 rembourser la dette<\/span> n&rsquo;est jamais mentionn\u00e9. On nous fait lanterner depuis des semaines sur le rel\u00e8vement du plafond, mais qu&rsquo;est-ce qu&rsquo;un plafond, ou qu&rsquo;est-ce qu&rsquo;un chiffre de plusieurs trilliards en finance ? Rien du tout, tant qu&rsquo;on n&rsquo;a pas un <span style=\"font-style: italic;\">ratio<\/span>. Ce plafond, \u00e7a repr\u00e9sente combien du Produit Int\u00e9rieur Brut des USA ? (ou % des recettes p\u00e9troli\u00e8res, ou des ventes de McDos, on s&rsquo;en fout, il s&rsquo;agit juste d&rsquo;avoir <span style=\"font-style: italic;\">un ordre de grandeur<\/span>). Bien s\u00fbr, on peut soi-m\u00eame chercher les chiffres, et calculer les ratios. Mais c&rsquo;est tout de m\u00eame symptomatique d&rsquo;une forme de myopie, voire d&rsquo;un paradigme (regarder avec des \u0153ill\u00e8res) que personne ne communique sur les ordres de grandeur en cette mati\u00e8re. Je ne sais pas pour vous, mais pour moi, dire que le plafond est remont\u00e9 de 7 trilliards, c&rsquo;est comme me dire que Jupiter s&rsquo;est \u00e9loign\u00e9 de la Terre d&rsquo;une distance de 137 ann\u00e9es-lumi\u00e8res. En revanche, quand on me dit que dans l&rsquo;\u00c9tat du Texas, la France tiendrait \u00e0 l&rsquo;aise, je me repr\u00e9sente mieux pourquoi un pr\u00e9sident texan, c&rsquo;est classe. Tout est une question d&rsquo;ordre de grandeur.<\/li>\n<li>Enfin, <span style=\"font-weight: bold;\">la stabilit\u00e9 du revenu destin\u00e9 \u00e0 rembourser la dette<\/span>, eh ben, on l&rsquo;oublie, cette mesure, parce que d\u00e9j\u00e0 qu&rsquo;on ne parle pas d&rsquo;ordre de grandeur, alors d&rsquo;ici \u00e0 d\u00e9terminer un \u00e9cart-type, il y a loin&#8230; (Remarquez tout de m\u00eame que le banquier le moins tatillon exigera ces 3 donn\u00e9es <span style=\"font-style: italic;\">pr\u00e9cises<\/span> si vous commettez l&rsquo;erreur d&rsquo;aller solliciter un emprunt aupr\u00e8s de sa Haute Magnificence. Mais vous n&rsquo;\u00eates pas Barack Obama, pas m\u00eame Silvio Berlusconi).<\/li>\n<\/ol>\n<\/ol>\n<ul>\n<li>Reprenons. Il n&rsquo;y a pas d&rsquo;actif sans risque (\u00e0 part peut-\u00eatre l&rsquo;andouillette AAAAA et les huitres triple-z\u00e9ro), donc il n&rsquo;y a pas de taux sans risque. En fait, en finance, on fait du Lego depuis tant d&rsquo;ann\u00e9es qu&rsquo;on en oublie la vision d&rsquo;ensemble. On ne se pr\u00e9occupe de l&rsquo;actif sans risque que parce que l&rsquo;on cherche les <span style=\"font-style: italic;\">primes de risque<\/span>. Par exemple : \u00ab\u00a0cet actif doit me rapporter 3 points de pourcentage au-dessus du taux sans risque\u00a0\u00bb. Si un taux sans risque (emprunt du Liechtenstein) est \u00e0 4% par an, on calcule 4% + 3% = 7% et on dit fi\u00e8rement \u00ab\u00a0mon exigence de rentabilit\u00e9 est de 7%\u00a0\u00bb. Mais en fait, c&rsquo;est du Lego, d&rsquo;additionner ces deux choses : <span style=\"font-style: italic;\">quel que soit le niveau du taux sans risque, on voulait toucher du 7%<\/span>. En r\u00e9sum\u00e9, si des gogos estiment que le taux des emprunts d&rsquo;\u00c9tat US est un taux sans risque, cela signifie qu&rsquo;ils se trompent sur les primes de risque qu&rsquo;ils exigent. Ce n&rsquo;est pas grave, quand vous \u00eates focalis\u00e9 sur le 7% que vous voulez obtenir. C&rsquo;est plus grave (paradigme, \u0153ill\u00e8res) quand vous consid\u00e9rez que ce que <span style=\"font-style: italic;\">vous<\/span> devez exiger, c&rsquo;est le taux des US + 3 points de pourcentage.<\/li>\n<\/ul>\n<p> En r\u00e9sum\u00e9, le taux sans risque n&rsquo;est pas une grandeur int\u00e9ressante, car il n&rsquo;y a pas d&rsquo;actif absolument sans risque. Tous les actifs sont risqu\u00e9s, mais ils n&rsquo;ont pas le m\u00eame niveau de risque, <span style=\"font-style: italic;\">ce qui justifie qu&rsquo;on n&rsquo;en ait pas la m\u00eame exigence de rentabilit\u00e9.<\/span> Le taux sans risque n&rsquo;est qu&rsquo;une facilit\u00e9 de calcul, qui permet, dans un monde stable et pr\u00e9dictible (que ceux qui vivent dans ce monde parcourent les ann\u00e9es-lumi\u00e8res qui nous s\u00e9parent pour me serrer la tentacule), une facilit\u00e9 de calcul, donc, qui permet de calculer par Lego les exigences de rentabilit\u00e9 sur investissements. <\/p>\n<p> En conclusion, que va-t-il se passer ? Tous les sc\u00e9narios sont possibles, comme au Poker, c&rsquo;est \u00e7a qui est poilant sur les march\u00e9s financiers, \u00e7a repousse les limites de l&rsquo;imagination humaine. On peut &#8211; candidement &#8211; s&rsquo;essayer \u00e0 quelques pr\u00e9visions : <\/p>\n<ol>\n<li>Une p\u00e9riode de grosse volatilit\u00e9. \u00ab\u00a0Ah bon sang, personne ne nous avait pr\u00e9venu que les \u00c9tats endett\u00e9s \u00e9taient risqu\u00e9s !\u00a0\u00bb. Qui va s&rsquo;enrichir ? Les banques et gestionnaires de patrimoine, parce que eux, que \u00e7a monte, que \u00e7a baisse, il donnent des conseils et prennent des commissions sur les transactions r\u00e9alis\u00e9es. Et plus les march\u00e9s sont volatiles, plus il y a de transactions. <\/li>\n<li>Puis le linge sale va \u00eatre cach\u00e9 sous le tapis. Apr\u00e8s les clameurs habituelles (\u00ab\u00a0il faut r\u00e9glementer\u00a0\u00bb ; \u00ab\u00a0quid de l&rsquo;ind\u00e9pendance &#8211; voire de la comp\u00e9tence &#8211; des agences de notation\u00a0\u00bb ; \u00ab\u00a0les march\u00e9s sont devenus fous \/ inefficients \/ immoraux (ajoutez un terme)\u00a0\u00bb ; \u00ab\u00a0en fait, Elvis n&rsquo;est pas mort et c&rsquo;est lui qui tire les ficelles, avec Michael Jackson\u00a0\u00bb), <span style=\"font-style: italic;\">on passera \u00e0 autre chose<\/span>. La prochaine saison de Secret Story va commencer, tel groupe va \u00eatre accus\u00e9 d&rsquo;avoir contamin\u00e9 des Surimis ou du Tripous auvergnat, et tout le monde va se focaliser sur ces nouvelles informations en oubliant le Plafond am\u00e9ricain. Qui va s&rsquo;enrichir ? Les banques et gestionnaires de patrimoine, qui vont conseiller d&rsquo;acheter \u00e0 nouveau des actifs risqu\u00e9s, et en Chine si possible, bref,<br \/>\npendant les travaux, le commerce continue.<\/li>\n<li>Jusqu&rsquo;\u00e0 la prochaine crise, o\u00f9 nous allons tous devenir des experts en surimis, ou en rehaussement de cr\u00e9dit, ou en actifs toxiques, et puis, allez, \u00e7a vous passera avant que \u00e7a me reprenne. Il faut croire que, \u00e0 l&rsquo;instar de ceux qui ont une addiction \u00e0 leur BlackBerry, certaines personnes ont un addiction au niveau du CAC 40. <\/li>\n<\/ol>\n<p> A part \u00e7a, il fait beau, c&rsquo;est l&rsquo;\u00e9t\u00e9, et je vais aller nager.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>A la lumi\u00e8re de l&rsquo;actualit\u00e9 de ce week-end (Standards and Poors a abaiss\u00e9 la notation de solvabilit\u00e9 des \u00c9tats-Unis de AAA \u00e0 AA+), voici quelques remarques ou questions de compr\u00e9hension du Candide que je suis : Rappelons qu&rsquo;il n&rsquo;existe pas, &hellip; <a href=\"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/2011\/08\/06\/quelques-reflexions-sur-la-dette-americaine-et-landouillette-francaise\/\">Continuer la lecture <span class=\"meta-nav\">&rarr;<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[5],"tags":[],"class_list":["post-1107","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-finance"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1107","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=1107"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1107\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=1107"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=1107"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/christophethibierge.com\/blogthib\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=1107"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}