{"id":431,"date":"2014-02-24T17:38:42","date_gmt":"2014-02-24T16:38:42","guid":{"rendered":"https:\/\/christophethibierge.com\/CTF\/?p=431"},"modified":"2014-02-24T17:49:42","modified_gmt":"2014-02-24T16:49:42","slug":"de-quels-cash-flows-parle-t-on-et-comment-sont-ils-relies","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/christophethibierge.com\/CTF\/2014\/02\/24\/de-quels-cash-flows-parle-t-on-et-comment-sont-ils-relies\/","title":{"rendered":"Cash flow, operating cash flow, free cash flow : qui sont-ils et comment sont-ils reli\u00e9s ?"},"content":{"rendered":"

Avertissement :<\/strong> cet article a \u00e9t\u00e9 r\u00e9dig\u00e9 pour r\u00e9pondre \u00e0 la question d’Odra<\/a>. C’est un r\u00e9sum\u00e9 dynamique de concepts qui sont trait\u00e9s plus en d\u00e9tail dans Comprendre toute la finance<\/a> (et de mani\u00e8re encore plus d\u00e9taill\u00e9e, pour ceux qui veulent vraiment \u00ab\u00a0lire\u00a0\u00bb les comptes, dans Analyse financi\u00e8re<\/a>). Merci donc de vous r\u00e9f\u00e9rer \u00e0 ces ouvrages<\/em>.<\/em><\/p>\n

\"Chute\"<\/a><\/strong><\/em>Chaque ann\u00e9e, les soci\u00e9t\u00e9s publient leur r\u00e9sultat annuel, au bas de leur compte de r\u00e9sultat. Le compte de r\u00e9sultat d\u00e9taille ce qu’elles ont gagn\u00e9 dans l’ann\u00e9e (les ventes et autres revenus), moins ce qui a \u00e9t\u00e9 consomm\u00e9 \/ d\u00e9pens\u00e9 (les charges d’exploitation, les charges financi\u00e8res, l’imp\u00f4t, etc.). La diff\u00e9rence, appel\u00e9e r\u00e9sultat net<\/em>, est cens\u00e9e repr\u00e9senter le gain net r\u00e9alis\u00e9 sur l’ann\u00e9e.
\nMais ce gain n’est pas enti\u00e8rement \u00ab\u00a0r\u00e9el\u00a0\u00bb, au sens \u00ab\u00a0argent r\u00e9el qui tombe sur le compte bancaire\u00a0\u00bb, pour plusieurs raisons que nous allons lister ci-dessous :<\/p>\n

1. le compte de r\u00e9sultat contient certaines \u00e9critures non mon\u00e9taires<\/strong><\/p>\n

Les amortissements<\/em> sont des \u00e9critures non mon\u00e9taires cens\u00e9es refl\u00e9ter un lissage des investissements sur plusieurs ann\u00e9es. Les provisions<\/em> sont des \u00e9critures non mon\u00e9taires cens\u00e9es anticiper des d\u00e9penses ou des pertes de valeurs futures. Les variations de stocks<\/em> sont des \u00e9critures non mon\u00e9taires (et bien cach\u00e9es dans le compte de r\u00e9sultat…) cens\u00e9es ne retenir que la part des achats qui a \u00e9t\u00e9 effectivement utilis\u00e9e dans l’ann\u00e9e. Les transferts de charges<\/em> sont des \u00e9critures non mon\u00e9taires cens\u00e9es reporter la comptabilisation de certaines d\u00e9penses sur d’autres ann\u00e9es.
\nComme on le voit, plusieurs \u00e9critures non mon\u00e9taires viennent s’ajouter aux \u00e9critures mon\u00e9taires (ventes, achats, salaires, …) pour calculer le r\u00e9sultat net<\/em>.<\/p>\n

Aussi, on a b\u00e2ti la notion de Capacit\u00e9 d’autofinancement (CAF)<\/em> en fran\u00e7ais, ou cash-flow<\/em>, dans la langue de Djeustin Bi-beurre, pour avoir un indicateur \u00ab\u00a0qui soit un peu moins pollu\u00e9 par les \u00e9critures non mon\u00e9taires\u00a0\u00bb. La plupart des personnes en d\u00e9duisent, de mani\u00e8re un peu simpliste, que la CAF \/ le cash-flow, \u00ab\u00a0c’est de l’argent r\u00e9el\u00a0\u00bb. Ce n’est pas tout-\u00e0-fait exact. En fait, seules les \u00e9critures non mon\u00e9taires les plus importantes ont \u00e9t\u00e9 exclues du calcul (amortissements, provisions), et il reste encore dans la CAF quelques petites \u00e9critures non mon\u00e9taires (transferts de charges, variations de stocks, production immobilis\u00e9e…)
\nN\u00e9anmoins, on pourrait dire que, \u00e0 ces peu de choses pr\u00e8s, la CAF est quand m\u00eame un bon gros flot mon\u00e9taire, et on pourrait \u00eatre content… Sauf que…<\/p>\n

2. Un cash-flow mon\u00e9taire ne signifie pas automatiquement un cash-flow imm\u00e9diat…<\/strong><\/p>\n

Il y a des d\u00e9lais. Si je facture une vente en d\u00e9cembre 2013, cela repr\u00e9sente une recette de l’ann\u00e9e 2013. \u00c0 ce titre, cette vente sera pr\u00e9sente dans le r\u00e9sultat net 2013 (car c’est un revenu de 2013), et aussi, dans la CAF 2013 (car c’est un revenu mon\u00e9taire). En revanche, au 31 d\u00e9cembre 2013, je ne pourrai pas dire \u00ab\u00a0toute ma CAF 2013 est arriv\u00e9e sur mon compte bancaire\u00a0\u00bb. En effet, \u00e0 cause des d\u00e9calages de paiement (les clients paient tard, et ma foi, les entreprises en profitent pour payer leurs fournisseurs aussi avec des d\u00e9lais…), la CAF 2013 n’est pas enti\u00e8rement encaiss\u00e9e \u00e0 fin 2013. Il y a donc deux cash-flows :
\n– le cash-flow potentiel, celui qui se retrouvera finalement sur le compte bancaire – mais cela peut prendre quelques semaines ou mois de plus – et ce cash-flow, on l’appelle CAF ou cash-flow<\/em>
\n– le cash-flow imm\u00e9diat, celui qui, quand on le calcule, est pr\u00e9sent totalement sur le compte bancaire : on l’appelle le cash-flow op\u00e9rationnel<\/em> ou cash-flow d’exploitation<\/em>.<\/p>\n

Ce qui capture les d\u00e9lais, et surtout leur \u00e9volution d’une ann\u00e9e sur l’autre, c’est le Besoin en Fonds de Roulement (BFR)<\/em>. C’est un concept central, expliqu\u00e9 en d\u00e9tail dans ce magnifique ouvrage qu’est \u00ab\u00a0Comprendre toute la finance<\/a>\u00ab\u00a0, et dont nous n’allons mentionner ici que quelques caract\u00e9ristiques. Le BFR, c’est l’avance de tr\u00e9sorerie n\u00e9cessaire pour \u00ab\u00a0amorcer la pompe\u00a0\u00bb d’une nouvelle activit\u00e9, ou la croissance d’une activit\u00e9 existante. Les avances d’argent (achat de fournitures en avance, paiement de salaires m\u00eame si on n’a pas encore encaiss\u00e9 les ventes…) sont en fait captur\u00e9es dans le BFR, qui peut \u00eatre vu comme un stock d’argent bloqu\u00e9. Et \u00e9videmment, plus l’activit\u00e9 augmente, plus on doit faire des avances de tr\u00e9sorerie (augmentation des achats, augmentation des facturations – avec le m\u00eame d\u00e9calage entre facturation et encaissement effectif…). Cette augmentation des avances de tr\u00e9sorerie correspond \u00e0 l’augmentation du BFR (rappel : de l’argent bloqu\u00e9). Donc on va prendre le cash-flow total attendu (la CAF), et lui enlever l’augmentation du BFR, qui correspond \u00e0 une ponction mon\u00e9taire : la r\u00e9sultante sera le cash-flow qui reste sur le compte, le cash-flow effectivement pr\u00e9sent au moment o\u00f9 on le calcule.
\nOn a donc : Cash-flow d’exploitation (ou op\u00e9rationnel)<\/em> = CAF – augmentation de BFR.<\/p>\n

Ainsi, les ann\u00e9es o\u00f9 le BFR a augment\u00e9 (ce qui est souvent le cas), le cash-flow d’exploitation est inf\u00e9rieur \u00e0 la CAF. Et si on ne ma\u00eetrise pas bien la gestion de son BFR, il se peut que toute la CAF reste bloqu\u00e9e dans le BFR pendant plusieurs mois, ce qui \u00e9quivaut \u00e0 un cash-flow d’exploitation nul. Il n’en faut pas plus, parfois, pour faire faillite…<\/p>\n

3. Un cash-flow imm\u00e9diat ne signifie pas automatiquement un cash-flow disponible…<\/strong><\/p>\n

Il y a des priorit\u00e9s. Avoir beaucoup d’argent liquide est certes une bonne nouvelle, mais que ce ne soit pas une occasion pour se verser des dividendes ronflants. En effet, les actionnaires – m\u00eame les plus grippe-sou – savent que pour que la poule aux \u0153ufs d’or continue \u00e0 pondre, il faut la nourrir, la soigner, bref, d\u00e9penser de l’argent pour s’assurer qu’elle gardera le m\u00eame niveau de performance \u00e0 l’avenir. Pour les entreprises, \u00e7a s’appelle investir. Certes, il y a plusieurs \u00e9coles de pens\u00e9e : ceux qui pensent qu’il faut d’abord rembourser les dettes (ils sont peu nombreux), ceux qui pensent que la priorit\u00e9 doit \u00eatre de verser des dividendes (il y en a beaucoup) et enfin, ceux qui mettent la premi\u00e8re priorit\u00e9 sur l’investissement. C’est de cette derni\u00e8re \u00e9cole de pens\u00e9e qu’est n\u00e9e la notion de cash-flow disponible<\/em> (ou free cash flow<\/em> comme diraient Les Dix Gagas).
\nOn a : Cash flow disponible (free cash flow) = Cash-flow d’exploitation – investissement.<\/p>\n

En conclusion<\/strong><\/p>\n

– avoir un bon r\u00e9sultat net<\/em> ne signifie pas qu’on aura automatiquement un bon cash flow (CAF)<\/em>. S’il faut choisir, il vaut mieux un cash flow positif avec un r\u00e9sultat net n\u00e9gatif que l’inverse. Parce que, s’il faut choisir, ce qui repr\u00e9sente le plus l’argent effectivement d\u00e9gag\u00e9, c’est le cash-flow<\/em> (la CAF<\/em>).
\n– mais ce n’est pas tout. Une mauvaise gestion des d\u00e9lais, un manque de planification, et tout cet argent liquide restera bloqu\u00e9 en cr\u00e9ances clients et en stocks, bref, en BFR. C’est donc bien d’avoir une CAF positive, mais c’est encore mieux de veiller \u00e0 la transformer rapidement en cash flow imm\u00e9diat ( = cash flow d’exploitation<\/em>).
\n– et une fois que tout ceci est fait, ne pas crier encore victoire : c’est bien d’avoir un cash flow d’exploitation positif, mais il faut encore voir ce qui doit partir en investissements n\u00e9cessaires, bref, ce qui reste en cash flow disponible<\/em> (free cash flow<\/em>) apr\u00e8s financement des investissements.<\/p>\n

Let it grow, let it grow<\/em><\/address>\n
Let it blossom, let it flow…<\/em><\/address>\n
\u00a0<\/address>\n
Eric Clapton, Let it grow<\/a>, 1974.<\/em><\/address>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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